Стейблкоин: что это такое, механизм стабилизации цены, перспективы

2022.02.18 2019.06.03 Стейблкоин: что это такое, механизм стабилизации цены, перспективы

Ткаченко Олегhttps://www.litefinance.org/ru/blog/authors/oleg-tkachenko/

Что такое стейблкоины: отличия от остальных криптовалют, примеры, механизмы стабилизации цен. Преимущества и недостатки стейблкоинов, ловушки для инвесторов

В последние месяцы 2018 года на криптовалютном рынке появился новый класс монет - стейблкоины. В ноябре оборот по стейблкоинам вырос в сравнении с сентябрем на 1032%, увеличившись до 5 млрд дол. США. Особенность монет - стабильная цена, которая движется в узком коридоре, и обеспечение реальным активом (чаще всего долларом США). Идея на фоне волатильности рынка кажется интересной, но при более глубоком изучении появляется много подводных камней. В этом обзоре вы познакомитесь с сутью стейблкоинов, их примерами, механизмами стабилизации цены, а также узнаете, почему стейблкоины могут стать ловушкой для инвесторов.

Стейблкоины - новая афера криптовалютного рынка

Можно ли полагаться на инструмент, цена которого за день может пройти в ту или иную сторону более 5% или который может обвалиться за год на 80%, показав в предшествующем году более 1000% прибыли? Для азартных инвесторов вопрос очевиден. Как впрочем, и для тех, кто все-таки рассматривает криптовалюту как платежный актив за товары и услуги. Правда, ответы будут кардинально противоположные.

И вот на фоне столь высоких рисков и волатильности появились «спасители», предложившие новый класс криптовалют - стейблкоины (StableCoin), монеты со стабильной практически неизменной ценой и привязкой к реальному активу. Информационный всплеск и запуск стартапов пришелся на осень 2018 года, хотя первые аналоги появились несколько лет назад.

На первый взгляд кажется, что механизм стабилизации цены и реальное обеспечение - это реальная альтернатива волатильным токенам. А стабильность валюты - это стабильность реализации идей самой платформы, под которую «заточены» токены. Но что кроется за этой гарантируемой стабильностью? Если копнуть немного глубже, то станет видно, что в СМИ освещается только одна сторона медали. И по факту стейблкоины - это новая афера криптовалютного рынка. Почему? Читайте все о стейблкоинах в этом обзоре.

Что такое стейблкоин и в чем его отличие от обычных криптовалют. Теория

По данным аналитического ресурса Diar, в сравнении с сентябрем 2018 года в ноябре только по 4-м топовым стейблкоинам (USDC, TUSD, PAX, GUSD) оборот вырос на 1032%, достигнув в денежном выражении отметки 2,3 млрд дол. США. В целом за 3 месяца обороты составили около 5 млрд дол. США. К началу 2019 года было создано 23 стартапа, которые в той или иной мере можно отнести к стейблкоинам, еще 34 платформы готовятся к запуску. Предполагается, что в 2019 году всего будет запущено около 50 подобных монет.

Изначально криптовалюты задумывались как децентрализованное платежное средство, не имеющее к традиционным платежным системам никакого отношения. Но необходимость наличия эквивалента не позволила полностью отойти от фиатных денег. Одновременно стало ясно, что не только доллар США может быть единой свободно конвертируемой валютой. Если в мире фиатных денег есть своего рода расчетный эталон, то почему такой же эталон не может быть создан в криптовалютном мире, да еще и быть обеспеченным фиатными деньгами? Так появилась концепция, которая легла в основу первого стейблкоина, появившегося в 2015 году - Tether.

В теории стейблкоин - это криптовалюта, имеющая стабильную стоимость независимо от объема спроса и предложения и обеспеченная реальным активом. Это может быть доллар США (например, у Tether обеспечение 1:1, потому цена на монету всегда стабильна - 1 дол. США за 1 токен). Делались попытки привязки к евро, японской иене. В теории возможна привязка даже к активам, соответствующим нормам шариата.

Создание такого класса монет преследовало две основные цели:

• Стабильность расчетов внутри системы. Если сегодня токен стоит 100 дол. США, а завтра 20 дол. США, это создает неудобства тем, кто работает с функционалом платформы. Стейблкоины - это те же платежные системы, но со стабильной ценой токена. Правда, проблема решается только для платформ, которые занимаются перечислением денег. Как быть с площадками типа Augur (виртуальный сервис предсказаний), неизвестно.
• Сохранение денег внутри системы. Стейблкоин - это временный актив, в котором можно переждать курсовые колебания без вывода денег.

В качестве инвестиционного инструмента использовать стейблкоины смысла нет, цена на них может только немного отклоняться от фиксированной, и только кратковременно в моменты сильных рыночных всплесков. Но это в теории.

Список стейблкоинов насчитывает десятки монет, но большая часть из них находится ниже ТОП-300. Самые известные монеты данного класса (не считая Tether):

• USD Coin (USDC) - 23 место по уровню капитализации. Появившаяся в октябре 2018 года монета привязана к доллару США в соотношении 1:1. Разработчик - криптовалютный стартап Circle, также владеющий биржей Poloniex.
• TrueUSD (TUSD) - 28 место. Запущенная весной 2018 года монета также обеспечивается долларами США, хранящимися на счетах в банках-контрагентах. Позиционирует себя как открытая прозрачная платформа с доступностью аудита, основным конкурентом считается Tether.
• Paxos Standard Token (PAX) - 38 место. Платформа для платежей, обеспеченная долларом и стоимостью 1 дол. США. Появилась в сентябре-октябре 2018 года на базе Ethereum. Принципиальных отличий не имеет, хотя в плюс ей относят одобрение Департаментом финуслуг штата Нью-Йорк.
• Gemini Dollar (GUSD) - 50 место. Еще одна монета сентября 2018 года на базе Ethereum.
• Dai (DAI) - 56 место. Токен с привязкой к доллару на базе Ethereum с допускаемым люфтом 5%, запущен в конце 2017 года. Не имеет фактического обеспечения (так называемый необеспеченный стейблкоин), количество токенов регулируется алгоритмом смарт-контрактов.
• BitUSD (BITUSD) - 363 место. Одна из самых старых монет, запущенная BitShares в 2015. Привязка осуществлена к доллару США, но им не обеспечивается. В качестве обеспечения предлагаются токены BTS (одноименные токены разработчика).

Также одним из гигантов интернет-индустрии Японии GMO Internet Group был анонсирован выпуск стейблкоина, привязанного к японской иене. Еще один стейблкоин с привязкой к золоту выйдет в 2019 году под названием Ekon, разработчик - швейцарский стартап Eidoo. В декабре     делаются попытки привязать монеты к нефти и другим металлам.

Преимущества стейлбкоинов:

• Относительная стабильность цены у токенов, имеющих привязку к доллару США. 
• Наличие обеспечения реальным активом.

Недостатки стейблкоинов:

• Проблема привязки токена к другим активам, отличным от доллара США. 
• Проблема волатильности. Как показала практика, наличие обеспечения не спасает в момент резкого изменения капитализации рынка.
• Проблема централизации. Стейблкоин находится под контролем хранителя обеспечения и аудита.
• Проблема законности транзакций, связанных с криптовалютами и реальными активами.
• Удваивается риск взлома: украсть могут не только криптовалюту, но и обеспечение.

И самая главная проблема - практика существенно отличается от теории, об этом читайте в следующем разделе.

Интересный факт: стейблкоины тоже интересны хакерам, хотя выгода от них в сравнении с другими монетами сомнительная. Например, 21 декабря 2017 года в результате взлома на бирже Bitfinex было украдено 31 млн USDT. Правда, история достаточно темная, учитывая, что более 30% Tether владеет указанная биржа.

От теории к практике: суть, преимущества и недостатки стейблкоинов

В теории суть стейблкоинов понятна: это инструмент со стабильной ценой для осуществления платежей внутри криптовалютного мира с вероятностью последующего использования для оплаты товаров и услуг в реальном мире. На практике все несколько иначе.

Как это работает

Интересный факт: в едва ли не во всех источниках, которые я просмотрел в ТОП-выдаче Google (а запросы задавал разные), я так и не увидел детального описания механизма, который позволяет стейблкоинам сохранять цену на стабильном уровне. Те же единичные объяснения, которые я увидел, слабо поддаются логике. Но поделиться ими все же стоит. Вдруг я просто чего-то не понимаю и мы вместе в комментариях сможем во всем этом разобраться.

1. «Психология покупателя». Наверное, самое нелепое объяснение, которое я увидел на просторах интернета. По мнению специалистов из BitMEX Research, стабильность цены заключается в своеобразной рыночной логике: «А почему монета должна торговаться по другой цене?» Исследователи, оценивавшие стейблкоин BitUSD, признают, что специальный механизм для обеспечения стабильности монеты отсутствует. Инвесторы просто думают: «Почему бы мне не обменять ее именно по 1 дол. США?», тем самым сохраняя стабильность.

Мое мнение. Рынком управляет спрос и предложение. Если спрос больше предложения, то и цена растет. Предложение больше - цена падает. У свободного рынка цена подчиняется экономическим законам и никак не психологии покупателя, который почему-то решает, что фактическая цена равна именно 1 дол. США. Объяснение механизма кажется абсурдным.

2. Наличие обеспечения. Наиболее часто встречающаяся версия в большинстве статей. Логика следующая: криптовалюта имеет стабильную цену, выраженную в цене привязанного актива. Если обеспечением выступает доллар США, то цена монеты всегда будет 1 дол. США. В качестве объяснения приводится следующий механизм. Чтобы выпустить 100 стейбмонет, нужно обеспечение 100 дол. США (а лучше 200 дол. США). Если цена стейблкоина падает ниже залоговой стоимости (то есть ниже 1 дол. США), монета ликвидируется, держатель получает обеспечение, то есть 1 дол. США. Увы, более подробного описания я не нашел.

Мое мнение. В этом объяснении все более чем странно.

• Первый же вопрос: каков механизм возврата реального доллара США на криптовалютной бирже? Ведь были ситуации, когда стейблкоины падали на волатильности до 0,75-0,8 дол. США и никакого обмена по цене 1 дол. США не происходило. А если бы происходило, то и цены ниже 1 дол. США не было бы.
• Второй вопрос: как обеспечивать стабильность стейблкоина с привязкой к золоту, если основная единица расчета - USD? Получается, что в долларе США цена монеты будет падать при удешевлении золота. Так какой же это тогда стейблкоин? 
• И наконец третий вопрос: что означает само понятие "обеспечение" по отношению к стабильности цены? Есть актив, допустим Tether. Сейчас он стоит 1 дол. США. На него повышается спрос. То есть 5 человек готовы купить монету и только 2 человека - ее продать. Логично, что 2 человека поднимут цену в долларах США. Каким образом здесь окажет влияние обеспечение?

3.  Механизм контроля, аналогичный контролю курса со стороны ЦБ. Его объясняют тем, что в смарт-контрактах (большая часть стейблтокенов выпущены на базе Ethereum) заложен механизм регулирования предложения криптовалюты. Это так называемые алгоритмические стейблкоины, где «умные контракты» автоматически выпускают дополнительное количество монет или наоборот уничтожают излишки токенов для поддержания стабильности цены.

Мое мнение. Этот наиболее вероятный с точки зрения логики механизм оставляет много вопросов, показывающих нестыковки и потому заставляющих сомневаться в надежности стейблкоинов. Об этом подробнее в следующем разделе.

Вопросы о стейблкоинах, которые остаются без ответа

1. Фактическое обеспечение. Казалось бы, самое логичное действие для убеждения инвесторов - доказать фактическое наличие обеспечения. Удивительно, но это оказалось проблемой. Существующий несколько лет Tether стал участником серии скандалов, в том числе связанных и с обеспечением. До сих пор нет абсолютно никаких подтверждений о наличии суммы фиатных денег, являющихся обеспечением. Косвенные попытки доказать это осуществлялись, но не более того. С точки зрения логики, изменение суммы капитализации должно было бы привести к росту или снижению суммы на счетах реального доллара США, выступающего обеспечением. И столь существенные транзакции должны были бы привлечь внимание. Но и здесь никакой информации нет. Вероятность наложения ареста на реальные счета под предлогом незаконной финансовой деятельности выглядит слабым аргументом.

Второй вопрос: как это самое обеспечение формируется? Вряд ли это деньги самих разработчиков. Логично было бы предположить, что разработчики эмитируют монету, продают ее за доллар США и отправляют его в обеспечение. А если монета покупается за ETH и ВТС? Как вообще технически происходит формирование этого самого залога, если он есть?

2. Механизм стабилизации цены. Как я уже писал выше, третий вариант стабилизации цены путем эмиссии и изъятия токенов из оборота мне кажется наиболее логичным. Но по такой логике с падением капитализации рынка капитализация стейблкоинов должна была бы увеличиваться, с ростом - наоборот снижаться. В моменты затяжного спада практически все цены на обычные альты вели себя одинаково. Но только не котировки стейблкоинов.

При относительно ровной цене ВТС на графике Tether видны резкие взлеты и колодцы. Резкий спад капитализации в октябре произошел задолго до того, как ВТС начал дешеветь (на графике видно увеличение цены в ВТС в ноябре-декабре). Объяснить его можно проблемами с прохождением аудита. Других причин нет.

Здесь ситуация еще интереснее. Плавный рост и ни единой просадки. То есть спрос на монету стабильно растет. Согласитесь, когда растет криптовалютный рынок и можно заработать на росте курса того же ВТС, зачем вкладывать деньги в монету со стабильной ценой?

Здесь вообще ничего не ясно. Ни в 2016, ни в 2017 году монета никому не была интересна. В январе 2018 ею резко заинтересовались (хотя на пике роста других монет это как минимум нелогично). Ну и просадка ниже 0,75 дол. США и вовсе не соответствует принципам стабилизации цены и обеспечения.

И на этом графике стейблкоина в принципе не наблюдается связь изменения цены и капитализации. С данной криптовалютой, которая является стейблкоином, но не имеет реального обеспечения, отдельная история. Механизм эмиссии и выкупа токенов получил название Seignorage Shares и выглядит он откровенной пирамидой. Он заключается в том, что в момент, когда у смарт-контракта не хватает средств на выкуп токенов, он выпускает своего рода акции, дающие право заработать в случае роста цены. Кого интересует схема работы сеньоража подробнее, расскажу в комментариях. Но данная схема выглядит еще менее убедительно, чем обеспеченные токены.

Наконец стоит обратить внимание на еще один график уже запущенного проекта Digix, который привязан к 1 грамму золота и построен на алгоритме консенсуса Proof-of-Asset. Набор документов, по которым можно проверить цифровую подпись поставщика золота, аудитора и депозитария, хранится децентрализовано.

Этот токен относят к стейблкоинам из-за обеспечения, но можно ли его назвать таковым? Волатильность с 553 до 20 дол. США никак не соответствует ценовым колебаниям золота за год. Несколько иная, но такая же неясная ситуация и с токеном ZRcoin, который привязан к цене циркония.

3. Интерес разработчиков. Я так и не нашел в интернете ответ на этот вопрос. Все, что происходит, не делается просто так. Запуск ICO с учетом маркетинговой составляющей может стоить 100-500 тыс. дол. США и выше. И эти деньги разработчики должны как-то «отбить», не говоря уже о затратах на поддержание платформы. С обычными криптовалютами все ясно: часть криптовалюты остается у инвесторов. Если учесть, что рост капитализации в 2017 году составил более 1000%, то с окупаемостью стартапов вопросов нет. А как быть со стейблкоинами? 

Можно предположить, что в системе есть какая-то комиссия разработчика, но и о ней информации в интернете нет. Также можно предположить, что  разработчики зарабатывают на эмиссии: выпускают дополнительные токены и продают их, например, за доллары США. Но и тут нестыковка. По логике, как уже было сказано выше, эти деньги должны идти в обеспечение. То есть и в этом случае разработчики остаются ни с чем. Вывод напрашивается один - обеспечения нет (или его сумма меньше), а деньги все-таки остаются организаторам стартапа.

4. Целесообразность инвестирования. Цифры, которые приведены во вступлении, аналитики объясняют следующим образом: популярность монет со стабильной ценой начала расти с весны 2018 года, когда стало ясно, что роста капитализации не будет. В ноябре 2018 года, когда произошел очередной обвал рынка после форка ВСН, инвесторы стали массово выводить деньги из всех альтов, переводя деньги в стейблкоины.

Обратите внимание на то, что резкий рост капитализации произошел именно в момент обвала рынка. Это частично подтверждает механизм дополнительной эмиссии во время спроса. Интересны также и резкие ценовые всплески в USD, не совпадающие с графиком цены в BTC. Я бы объяснил их резким спросом со стороны крупного инвестора, который пришел на рынок именно с долларами. Как видите, таких всплесков было три и последние два совпадают с ростом капитализации. 

График все равно оставляет много вопросов. Например, почему росла капитализация без видимых ценовых всплесков в первой половине декабря? Интересно, что у других стейблкоинов графики имеют другую форму. У USDC плавный рост капитализации без резких перепадов, у PAX резкий рост почему-то оказался запоздавшим на 2 недели. Увы, объяснений этим фактам нет (ни логического, ни фундаментального). И это вовсе не на руку стейблкоинам.

И наконец еще один вопрос: зачем вообще переводить деньги в стейблкоины, если инвесторам от них ни холодно, ни жарко? На курсовых колебаниях ведь не заработаешь. Наличный доллар как-то больше греет душу, чем неосязаемый, нерегулируемый и непрозрачный стейблкоин. Я вижу этому только одно логичное объяснение: комиссия. Те, кто перестали верить в криптовалюты, уже вышли в фиатные деньги. Те, кто планируют переждать очередной спад, предпочитают экономить - перевестись с одной крипты в другую дешевле, чем с крипты в доллар и обратно. Хотя с тем же успехом можно было бы обменять обычные монеты на USD, оставив его в кошельке. В общем, и здесь много вопросов.

А есть ли плюсы стейблкоинов?

Я их, учитывая множественные риски, не увидел. В качестве аргумента «за» приводится возможность хранения денег в стабильной валюте жителям стран, где есть интернет, но нет возможности купить наличный USD. Скажите, вы знаете такие страны, где есть интернет, возможность пополнения кошельков, платежные системы (то есть работает банковская система), но нет возможности купить наличную валюту? Я - нет.

Стейблкоины могут стать ловушкой для инвесторов. Ведь по сути их курс держится на одном: на вере инвесторов. Вере в:

• имеющееся обеспечение (хотя кто знает, как его реально проверить?);
• аудит (и в то, что он вообще проходит);
• механизм стабилизации (мало кто понимает, как он работает, но верят красиво и убедительно написанным словам);
• стабильность (как же замечательно, что нам предложили актив, в который можно вложиться, когда весь рынок идет вниз);
• в целом в криптовалютный рынок (это же новейшие технологии прогресса!).

Цена монет стабильна не потому, что в стейблкоины верят инвесторы, а потому что до поры до времени так нужно разработчикам. СМИ делают свое дело: активная реклама стейблкоинов помогла им в момент ноябрьской просадки рынка. Но что будет, когда окажется, что никакого обеспечения нет? Или же когда инвесторы начнут сбегать с криптовалютного рынка в фиат? Подорванное доверие восстановить будет сложно. Хотя может быть к тому времени разработчики придумают новую идею пирамиды.

Что делать инвесторам:

• Не верить слепо тому, что пишут в СМИ. Задавать больше вопросов хотя бы самим себе, стараться разбираться в механизмах рынка, чтобы не попасть на очередной пузырь.
• Диверсифицировать риски.
• Быть готовыми к убыткам и ничему не доверять.

Мое мнение о стейблкоинах скептическое. По крайней мере до тех пор, пока не будет конкретизации того, по какому принципу они работают. Потому я бы рекомендовал традиционные криптовалюты и инструменты с возможностью заработка в том числе и на коротких позициях. Форекс, где есть валюты, криптовалюты, CFD на акции, нефть, металлы и т.д. выглядит в данном плане куда более привлекательно. По крайней мере здесь хотя бы все относительно прозрачно.

Вывод.

Эйфория от сумасшедшего роста цены криптовалют спала, но борьба за инвесторский капитал продолжается. Пока у разработчиков есть фантазия, выкачка денег будет продолжаться. Уже не «состричь хомяков» на резком росте котировок, афера ICO тоже не актуальна (инвесторы перестали доверять каждому новому стартапу), да и пампы уже ушли в небытие. И вот появилась новая идея - стейблкоины, тему которых активно начали раскручивать СМИ именно в последние три месяца 2018 года. 

Складывается впечатление, что кто-то заранее знал о ноябрьском обвале рынка и подготовил почву в отношении стейблкоинов как «тихой гавани». И судя по статистике оборотов, весьма успешно. Вопросов к стейблкоинам много и удивительно, почему в СМИ ответов на них практически нет. Мне кажется, что это очередной пузырь, время которого еще впереди. Интересно мнение читателей блога и профессиональных инвесторов!

P.S. Понравилась моя статья? Поделись ей в соцсетях, это лучшее спасибо :)

Задавайте мне вопросы и комментируйте материал ниже. С удовольствием отвечу и дам необходимые пояснения.

Полезные ссылки:

• Торговлю с проверенным брокером рекомендую попробовать тут. Система позволяет торговать самостоятельно или копировать сделки успешных трейдеров со всего мира.
• Воспользуйтесь моим промокодом BLOG для получения бонуса 50% на депозит от LiteFinance. Промокод нужно просто ввести в соответствующее поле при пополнении счета в платформе LiteFinance и бонус зачислится одновременно с депозитом.
• Чат трейдеров в телеграм: https://t.me/marketanalysischat. Делимся сигналами и опытом.
• Канал в телеграм с отличной аналитикой, форекс обзорами, обучающими статьями и прочими полезностями для трейдеров: https://t.me/forexandcryptoanalysis